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股市大涨先行指标gWvEX?M2增速连4个月双位数 如何定调央行回应

来源: 南方日报网络版     时间: 2020-07-14 19:04:40
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股市大涨先行指标gWvEX?M2增速连4个月双位数 如何定调央行回应

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和聚投资2020中期策略会 李泽刚等解析下半年投资方向

天弘周晓明领衔指数天团详解资本市场o1O“捕牛y24I”秘籍

  上半年新增信贷社融7A4、M2增速的高增长EY,在支持实体经济尽快走出疫情影响R22hB,实现中国经济在全球率先复苏的同时cObdV,也助推近期中国股市的显著回暖ADZ。下半年BAc,这种趋势是否还能持续dNe?

  7月10日NjXtf,央行发布上半年新增信贷社融等重要金融数据QAIE。总体看YfMwgT,上半年金融数据高于预期yP,突出表现在三方面zE9:一是截至6月末rwq,社会融资规模同比增长12.8%pU,高于3月末水平Xa。二是6月末q,广义货币3(M2by)增速同比增长11.1%LmI1,实现连续四个月双位数增长bC,增速与上月末持平R5,比上年同期高2.6个百分点hdp;历史上看,这一指标与股市上涨有着较为密切的关系6B8W。三是6月末ef,人民币贷款余额同比增长13.2%tunhGo,增速与上月末持平w8tc,比上年同期高0.2个百分点Xqi。

  上述三大关键金融指标在上半年均实现10%以上的增速sLmCc,为近年来的高点jCU。央行调查统计司司长阮健弘表示lg,上半年金融对实体经济的支持力度是比较大的rEqV,而且在持续的加大4F2H。6月末货币乘数6.92oa,比去年同期高了0.79zU,处于历史上较高水平ls。整体上来看上半年金融总量是充足的5eV,服务实体经济的效率是比较高的E5,有效的支持了疫情防控和经济社会的发展3。

  央行行长易纲在近日举行的陆家嘴论坛上曾透露Kp,预计今年全年贷款新增近20万亿7aqnH4,社融增量超过30万亿dXB,而今年上半年新增信贷社融的规模就已实现全年预估目标的六成以上QFsBs。这又会预示着下半年上述三大关键金融指标以及货币政策会有何变化呢dpA?对此cEyj,央行多位有关负责人表示QFV,近期央行对全国300多个地市进行信贷需求的调查结果显示S,当前企业信贷供需两旺s,预计下半年社融规模增速和M2增速将保持平稳增长sgpjX。当前货币政策更加强调适度,信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配Kbn。如果信贷投放节奏过快的话A,快于经济复苏就会产生资金淤积FGeuq,产生信贷资金没法有效使用的问题xLc。

  6月新增信贷社融保持强劲

  数据显示r8U,上半年人民币贷款增加12.09万亿元A,同比多增2.42万亿元YC;2020年上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元Dl5,创历史最高水平SGt,比上年同期多6.22万亿元C7Vx。

  其中,6月单月的新增信贷社融规模依旧超预期gkCX,显示出信用扩张维持高速L。6月新增人民币贷款1.81万亿元1qI,比上个月环比增加超3000亿元oFs;社融增量3.43万亿元ZcWh,比上个月多增2400亿元06YT。

  从细项看cnE,6月信贷结构进一步优化pdK,尤其是企业中长期大幅增多y4。东方金诚首席宏观分析师王青表示a,近期严监管导致票据利率上行2y7,6月票据融资规模大幅缩减WSREVR,但在信贷环境宽松、融资需求改善IyDq、以及银行为满足MPA考核加大企业中长期贷款投放力度等因素支撑下x,企业中长期贷款大幅多增PfUFT,信贷结构明显改善TtV;同时e6qf3,6月房地产市场和居民消费继续回暖x,居民贷款需求恢复明显o9V;以上因素综合作用下zH,6月信贷保持同比多增局面h5TP。此外dc,6月新增社融环比和同比均有所多增FBD,存量社融增速创逾两年以来新高mp8lqK,当月新增人民币贷款yNR、表外票据融资和企业债券融资三项是主要增量来源va0B。

  cMlO“上半年新增贷款的规模还是比较大的6N,从贷款结构看9eR0,人民币贷款绝大部份都投向了实体经济3BtsD,新增企事业贷款占各项新增贷款的72.6%Up1d,企业中长期贷款同比多增1.37万亿xW05,利于企业复工复产s8mT。社融增量远高于去年同期水平vja,主要是新增贷款量大2、金融市场对债券股票的支持幅度大幅增长5qQ,以及政府债券净融资大幅提升三方面支撑。hjh”阮健弘称k2D。

  此外My,从贷款的具体投向看m84,上半年普惠金融贷款Avd、制造业贷款增速较快7h8b,房地产贷款增速有所放缓twlu。央行金融市场司司长邹澜表示D9q,从初步情况来看U0o8c,6月份整个普惠小微的贷款增长应该是能够保持过去几个月势头的9o,可能还略好一点FY。截至5月末g,制造业的中长期贷款余额是4.28万亿0tyd,同比增长19.6%xik4,这个增长速度创2011年2月以来新高EDnO。房地产贷款占全部新增贷款的比重一度高达43%、44%Nu,这些年在相应的政策引导下oVJL,这个比例逐年下降zWwBBI,今年1-5月份占比已经降到25%Yz4。

  下半年宽信用或边际收敛

  得益于我国疫情防控形势持续向好Kf7O,以及上半年的信用快速扩张,中国经济在全球率先实现复苏w,并有望成为主要经济体中全年GDP增速少数正增长的国家S。展望下半年,不少分析人士认为,宽信用依然会发力zQ,但难维持如同上半年一样的高位运行bdTwu。

  光大证券首席银行业分析师王一峰表示Qjj,下半年宽信用或边际收敛yW。上半年bI,货币政策逆周期调节和积极的财政政策为CK4“宽信用G1n”创造了良好的环境K4mW,金融机构信贷持续较快增长e。但对于今年后半程信贷投放GNus,从需求端看PD,结构性有效需求不足的矛盾可能回潮,如由于前期金融支持快于实体经济恢复umRc,企业个人预防性备款需求可能消退lJ;对于空转套利的持续打击将压降虚增的金融机构资产负债表YdZ,拉低信贷w1eL、社融增长基数9XqG。

  从供给端看4G4,疫情以来由于流动性ju“冻结cjbo7”xGP5,货币流通速度放缓8MUnq,预防性G、避险性需求增加,信用供给体现为Nzr“总量充裕4kYm”a;但待全面复产复工之后odTw2,前期冻结的流动性解冻复流Ugfhc,货币活化提速zaD,并开始影响房地产Er、股票等资产价格x5pkJL,导致总量继续zzD“宽信用3I8l”的必要性下降dyZ2q。对于实体经济的融资支持s,可以更多通过诸如直达实体经济的政策工具等定向性工具予以yOm“精准滴灌YmB”p2q。

  粤开证券首席经济学家李奇霖也认为Vt7X,现在信用总量的扩张已经接近极限N,未来社融增速大概率会震荡下行zFJe。如果说今年前六个月信用的扩张是需求和供给共同推动Cs,那么后六个月,就完全要依靠需求推动1krFRY,其增长的动能会明显更弱K。

  ZpqCZ“我们假设了全年社融新增30万亿B、31万亿mFTRmc、32万亿三种情景ZNQs,发现三种情景下D5,社融存量增速无一例外jzt,都是趋势向下wah。SWp”李奇霖称ILcA。

  不过VZ,阮健弘透露x8HI,近期央行对全国300多个地市进行了信贷需求的调查Wz,调查的结果显示是企业的信贷供需两旺YsiT,金融机构审批贷款的提款率上升的比较明显。调研的银行当前已经审批的企业贷款规模大体上超过了去年的前三季度iWk。企业的资金需求也比较旺盛S6D4,提款率比去年要高5.1个百分点nRuIW。

  下半年货币政策有何侧重点

  从过往表现看Za,M2的高速增长往往是股市上涨的先行指标oxl,近期股市的持续回暖B3Os,同样也有今年3月以来M2重回双位数增长的影响kLy。截至6月末CrIJ,M2增速保持在逾三年以来的高点Z,主要原因依然是财政逆周期调节发力NnE,财政存款下降较快3,以及企业居民存款增加XkD7E;同时ZggS,尽管狭义货币OEsX(M1DzfchL)增速比上月末低0.3个百分点CL,但仍保持在近两年高位gX5SrN,反映出表明伴随经济修复进程持续推进cszn,各类市场主体经营活动趋于活跃R4H,企业活期存款保持较快增长。

  浙商证券首席经济学家李超RDP(金麒麟分析师v)表示,M2MK5“冗余”是今年股票市场上涨的核心驱动因素cePfT。央行过往设置M2增速作为货币政策中介目标时,一般设置为GDP增速+CPI+2%或3%x7k。2020年L63,由于新冠疫情对经济冲击较大eew,货币政策发挥逆周期调节作用9v,M2增速大幅提高ApcjuN,预计全年可达12%FZ,而GDP增速+CPI相加预计在5%左右qaQ2,今年M2K3sH“冗余FqsNm”可能达到7%左右dYfd。

  ZhFO1“这样的7‘冗余jg’必然在资产价格中给予反映eY,在s7Nuv‘房住不炒3g’和债券收益率处于历史低位的情况下hRL2,资金最可能就是进入股票市场3s3,因此今年形成结构性apDT1、阶段性牛市的宏观背景是非常清晰的bN。后续市场的中期调整可能与货币政策转向有关Oo,具体需要观察10月底中央政治局会议和DR007与央行7天政策回购利率的差值变化fMC,在此之前Y,我们需要保持继续乐观的态度5b9。TcO3NB”李超称8FJ。

  对于下半年的货币政策取向RHc,央行货币政策司副司长郭凯表示pOt,货币政策现在更加强调适度ZZ。适度有两个含义q:

  一是总量上要适度yZgK。信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配WEktn。如果信贷投放节奏过快的话eLUtM,快于经济复苏就会产生资金淤积TMxn,产生信贷资金没法有效使用的问题tsp。

  二是价格上要适度K。一方面要引导融资成本进一步降低1Oa,向实体经济让利qwhT。同时qb,也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好D,利率过低是不利的cDqJ。利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平TtvI,就会产生套利的问题,产生资源错配的问题KsJZ9,产生资金可能流向不应该流向领域的问题Kd33。所以利率适当下行但也不能过低Wr。

  omcVW“下半年稳健的货币政策要更加灵活适度IqA,保持总量的适度3bc,综合利用各种货币政策工具Cr,保持流动性合理充裕Ct。另外fF9,又要抓住合理让利这个关键HXmU,保市场主体5,特别是更多地关注贷款利率的变化8wscv1,继续深化LPR改革K0S,推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降BSwHN。kL”郭凯称G1Q0v。

  郭凯称Z,我国央行的货币政策与欧美央行有明显区别TMfF,疫情期间BOG9,我国经济运转和金融市场运转整体正常YG,没有出现恐慌和失灵的情况xNf7,所以是正常的货币政策Zrep。今年以来C,我国货币政策有两个主线EiCvnu:一是正常的货币政策逆周期调节XcS,通过总量9nwT、价格faTr、结构工具来提供对实体经济的支持S5khA,使货币信贷能够为经济复苏提供足够的支持0mxXz。二是针对疫情出台的一些特殊的iwusr7、阶段性的货币政策工具dBG4,这些措施都是针对疫情的特殊情况和不同的特点设计的V,本身就是一个临时性的政策措施niK,它们是针对不同时点需要来设定的P,当政策设定的情形不再适用的时候就自动退出了S7tG,比如3000亿元抗疫专项再贷款已经完成了它的使命hjh,就会退出。

  业内呼吁延长资管新规过渡期NcHq,央行这样回应

  近日VXIz,由全国人大第十一cYnfkp、十二届财经委副主任委员YMMWi、央行前副行长吴晓灵牵头撰写的Wq5《中国资产管理业务监管研究报告y》建议资管新规过渡期延长两年,这一提法在业内引起广泛关注JjpVR7。

  吴晓灵认为Ua,疫情加大了经济下行的压力,也加大了资管老产品转化的难度,如果延长资管新规过渡期两年至2022年底1a37,以平均每一年约20%的速度去消化Uh,是比较实事求是的4Q。

  央行10日也透露了最新的资管行业数据JnN。阮健弘表示8CI,5月末O0c,资管产品直接汇总的资产总量是90.1万亿元Oiy,比年初增加了4万亿c,同比增长3.5%7cJ;资管产品底层资产配置到实体经济的余额是39.3万亿元,比年初增加了2.2万亿元n,占全部资产的43.6%hxtT9,比年初提高了0.6个百分点rcto。

  总体来看qzoo,资管产品的风险是进一步的收敛dnR。一是同业交叉持有的占比持续下降7S,5月末资管产品的同业资金来源占其全部资金来源的比重49.8%5Cig,比年初下降了1.2个百分点4tH。二是杠杆率NRw(总资产跟募集资金的比例2lyI)回落20d,资管产品的负债杠杆率平均为107.7%BA,这比年初回落了0.9个百分点jK。三是净值型产品占比持续上升r4F,5月末净值型产品募集资金占全部资管产品募集资金的余额是60.3%rmZf,比年初高了4.9个百分点VSa。四是非标准化的债权规模在持续减少5QJH2。5月末资管产品投资的非标准化的债权类资产规模同比下降7.6%ylbo,比年初多下降1.2个百分点lLbWB。

  央行金融稳定局局长孙天琦表示,目前Q,全球经济受到疫情的影响暂时出现了萎缩Ge9kh,我国经济也存在一定的下行压力lp,确实增加了资管业务规范整改的难度EHqc。下一步08,央行将会同有关部门在坚持资管新规基本要求的基础上beA,密切跟踪监测资管业务规范整改的情况DzfFjI,按照实事求是的原则做好相关工作H,稳妥有序推进资管行业的整改与转型g。

  XOE“现在影子银行的内部结构在调整iz,风险大大降低Z8y0。净值型产品占比在提高jBCO,来自同业的负债占比在下降MR,这是一个好的迹象WF,系统性风险得到明显治理9G。关于资管新规延期kTJP,因为今年疫情冲击jq,应该延期VW18FW。但也有机构90dNb、学者建议不能延太长K9Q35,可能延一年是比较合适的gqa。sJsAwk”央行办公厅主任周学东称lhAE。

  央行还有哪些热点回应8Y7?

  前不久召开的国务院常务会议提出6Olck,金融系统全年向各类企业让利1.5万亿3f。央行当天也透露这1.5万亿所包含的具体方面YoTw。据郭凯表示U,金融系统让利大致分为三部分m0QNN:

  一是通过利率的下行实现金融体系向实体经济的让利eNY,这部分大概是9300亿元0,包括贷款8huC、债券利率下行jIIEx,通过再贷款jEK1D3、再贴现政策支持的优惠利率贷款的发放等D8。

  二是如果直达政策工具能达到一定规模YR,以及前期延期还本付息政策l8yr,都可以减少企业罚息和高息过桥贷款所要付出的额外成本WeV,这部分让利会有2300亿元IQ。

  三是银行全年减少收费的规模大概会在3200亿元UzhFS。

  针对近期部分信托公司暴露出的风险问题OJP1,孙天琦透露w8P,相关监管部门和地方政府正在研究处置方案PGWR,央行也在紧密配合lMTzX。第一Zc,坚持市场化3Ta0、法治化的原则wAJHsl,压实相关金融机构和相关股东的主体责任TN。第二X2hH,依法保护投资者的合法权益pdIx1,保护这些投资者的知情权rPg、公平选择权6an6、财产安全权ps、求得赔偿权等合法权益Max。第三ywM7Yl,加强投资者教育P5,帮助投资者树立rXtg4“收益自享fNS、风险自担wh3”的风险责任意识V,准确评估自己的风险承担能力h7。产品处理上Ct1,要严肃市场纪律y9,防止道德风险和逆向选择n8cL。第四uRG,对监管部门而言要举一反三aGM,加强金融业行为监管体系的构建Xl,规范类似产品的销售行为DvQ5A,杜绝欺诈误导投资者6SE,保护投资者合法权益eP2tQl。

  此外6,对于潜在的Cf“热钱R”风险UV3t,央行研究局局长王信表示,目前,世界各经济体都采取了很多应对新冠肺炎疫情hxLc、促进经济增长的措施,尤其是欧美主要央行采取的货币政策的力度非常大LYEs,有可能造成短期资本在全球的大规模流动hdF。特别是那些在疫情之前,经济和金融都已经十分脆弱的经济体PJy,加之这些经济体防疫体系lfK、卫生健康体系比较弱ewhY,他们受疫情冲击的影响会更大0Tx7a。在这种情况下WfU,部分新兴经济体受到热钱的冲击也就更大0m,我们需要高度关注Q。总体上QPO,我国应对疫情的能力dvF、应对跨境资本流动的能力都很强hL3,包括我国经济在全球率先复苏m,金融体系稳健性HMLJ,拥有充足的外汇储备等。

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